传媒板块领涨

0.25%传媒板块行情大幅领先大盘以及其他行业。

从子行业来看游戏行业区间反弹幅度

最大达到

月之后传媒行情开始剧烈波动板块内部轮动加快。

游戏板块保持上涨广告

日网信办发布《AIGC

版权的保护影视、出版、阅读等视频/文本版权商将成为面向大模型厂商

月出版指数涨幅

的自然语言交互技术为游戏中的非玩家角色NPC带来智能新技术应用的涌现再次推动新一

PE-TTM

游戏、出版、广告营销所处的估值位置仍较安全。

而从资金面来看截至

23Q1

格为主的公募基金对游戏行业的加仓趋势明显但传媒各子行业中公募基金持股市值占流通市值比

例仍然均低于

月美国通胀持续放缓中国经济活动在疫情快速过峰后边际恢复港股资产表现较好2

月下旬科技股回调较大主要因为1美国和欧元区通胀韧性较强2互联网电商和生活服务竞

争态势再次发生搅动京东宣布上线“百亿补贴”切入低价商品市场抖音推进本地生活和外卖

月底至

议达成但仍有波折国内经济修复动能不足港股指数震荡下行来到近半年来的低点。

从业绩基本面来看2022

23Q1疫情感染快速过峰后宏观经济和消费缓慢复苏。

游戏及影视等内容行业

的新品供给逐步恢复其中在线视频以及春节档电影恢复较快因此影视院线指数成分股营业收入

合计同比增长

总体归母净利润增幅较大。

出版恢复平稳尤其是地方教材教辅出版企业在去

港股互联网头部公司

对内容产业的价值由浅入深可以分为三个层次直接价值即提升各形态内容的生产效率

优化生产环节中大量重复性工作降低内容创作的门槛与成本加快优质内容生产。

间接价值即

提升人与人之间、人与机器之间的交互效率。

最终价值即生产力显著提升后生产关系发生重构。

AIGC

为内容行业带来的直接价值主要体现在两个方面1降低生产成本提升创意实现效率2

在降本增效方面传统的内容生产需要经历书写、口述、绘画、拍摄、编程等复杂的过程才能生成

AIGC

则只需要输入一些提示信息就可以在短时间内生成大量的内容用户只需

要对生成的作品进行评估和调整即可。

这显著提高了内容生产的效率并降低了生产成本和门槛

同时也有助于激发新的创意。

此外低成本的各种内容形式如图片、视频等也将大幅降低用户

另外大语言模型等

内容生产者可以更快速地掌握新的知识和技能从而不断开拓新的创作题材。

同时AIGC

内容也可以反过来为创作提供新的灵感。

新的创作形式为内容生产者带来更广阔的发展空间全新

随着内容消费量不断增加消费者对内容质量的要求越来越高所消费的内容也日趋个性化和多元

化降低内容生产门槛和提高生产效率逐步成为行业的迫切需求。

我们认为

AIGC

容消费的发展趋势将在未来广泛地应用于各类内容生产场景为广大内容生产者提供支持并有

AIGC

有明显优势。

它不仅可以完成基础的识别、预测和分辨等任务还能够与人类自然地进行对话精

AIGC

交互是未来研究的重点领域而多模态交互也是人工智能生态的一个重要发展方向能够实现交互

我们预计未来基于各类

模型的轻量化预计其可替代操作模式将进一步泛化广泛应用于智能家居、工

人机交互HMI/HCI是指人类通过各种形式的交互手段如语音、触摸、手势等与计算机或

其他机器之间进行单向或双向信息交流和共享的过程其中单向人机交互通常为人类发出指令或提

供输入而机器则按照指令执行操作或产生输出但不会主动与人类沟通或提供反馈双向人机交

互中人类可以发出指令或提供输入同时机器会基于用户提供的输入或上下文来产生反馈或提问

人机交互整体可区分为四个环节输入、信息处理、输出、反馈其中单向的人机交互过程由于基

本不存在内容输出与反馈因此在我们的后续分析中单向人机交互仅包含人机交互中的前两个环节。

在输入环节传统的人机交互模式要求用户使用多种设备向计算机输入可识别的指令而这些指令

对于用户的操作水平、知识储备等提出了较高的要求。

然而通过大语言模型加持用户可使用以

语音为代表的自然语言进行多轮交互易于捕捉用户意图降低输入门槛的同时语音和文字输入

在信息处理环节大型模型的自然语言理解和推理能力将输入的自然语言转化为各种机器可识别的

信息大大提升了交互体验和效率同时丰富了交互对象。

在以人工智能为操作中枢的平台上复

杂的自然语言指令还可以被拆分为多个子指令并行控制多个设备对象。

传统单向人机交互仅包括以上两部分这种交互方式要求人类更加明确和清晰地表达需求因为机

器不能主动了解人类的意图或需求。

因此传统单向人机交互主要依赖按钮等精确且指令简单的操

控方式。

然而双向人机交互模式则有望结合物联网打造高度整合的控制中枢。

以智能家居为例

大模型有能力更好地理解用户的需求提供更为智能、自然和人性化的控制和服务从而显著提

大模型在输出环节的变革主要体现在内容质量上。

传统交互模式的输出环节在大语言模型加持下有

能力对内容进行再整合并以合适形式呈现输出内容将更贴合用户需求此外大模型的可塑性也使

传统的人机交互模式需要用户根据计算机输出结果来判断是否满足预期如果不符合预期用户需

要调整输入并启动新一轮的人机互动。

以搜索引擎为例传统的搜索行为往往需要经历长时间的判

断过程和多轮的互动。

相比之下大语言模型凭借其自然语言理解能力显著降低了人机互动的循

环轮次。

此外大语言模型还能根据过往的反馈自我调整持续提升交互效率。

因此相比传统模

完整的人机交互模式在与计算机交互的领域已有充分的应用而大语言模型及其他工具有望重构目

ChatGPT

查询等能力目前已支持的第三方插件有餐厅推荐、旅行计划、购物、AI

及学术界知识应用

始终作为人类的工具而存在不产生与人类完全一样的智能在以上前提下如果

相关技术全方位普及那么个人生产力将显著提高工作流程与范式将发生改变并最终体现在新

PGC/PUGC/UGC

年起中国游戏市场收入同样陷入同比下滑由于版号停发引起的供给稀缺进一

步反映在收入端3Q22

展望未来的中国游戏市场我们仍认为行业整体将从以流量为导向的低质量增长模式转变为多样化

精品内容驱动。

版号恢复发放后随着目标用户审美提升、硬件设备升级、AIGC

等技术带来新体

验玩家群体的付费欲望将与游戏品质形成更深度的绑定提供优质内容以提升用户付费将成为国

游戏产品供给受到政策影响较大版号已连续

本年度行业整体特别是头部公司产品储备丰富其中不乏已获版号的重点储备产品。

我们预计大

量产品将在下半年陆续上线有望满足前期被新品数量过少所限制的用户需求加速促进行业规模

2023

的直接价值已在游戏产业内容生产环节中落地使部分内容生产环节实现“工程化”的

绘图应用使得美术成本显著下降此外

对游戏行业而言的间接价值体现在改变了“人-人”和“人-机”交互。

由于生产内容效率提升

效果验证可以快速验证团队间的交流效率显著提升。

在“人-机”之间正如我们在前文提到的

AIGC

特别是大语言模型有能力将自然语言转化为机器可识读语言实现高效率的基于自然语言的

PVP人与人对战与

游戏中得到部署如网易《逆水寒手游》、超参数科技《活的长安城》等该类尝试让游戏摆脱线

性设计使玩家获得更鲜活的体验和更多的未知性有望掀起新一轮玩法变革。

此外AIGC

以提供个性化虚拟分身、智能引导、虚拟伙伴等满足多层次的用户需求。

AIGC

助语音、手势控制弥补操作按键减少带来的操控性问题并开拓新的更具沉浸感的游戏类型。

除游

戏外AIGC

生态在游戏领域的重要性目前心动公司《星火编辑器》、巨人网络《太空行动》

UGC

对游戏行业的变革正以直接价值的形式落地对大型厂商而言激进的降本措施往往

AIGC

沟通效率提升、游戏运营周期变短、赋能新品探索等对中小厂商而言其核心人才产出效率将显

著提升同时沉没成本降低也带来了更多试错空间在新玩法的探索上更有动力短期内有望实现

影视娱乐内容质量提升AIGC

稳定的盈利模式1集中资源发展头部内容制作质量明显提升2独播内容有所增加以吸引

内容付费3继续发展新的剧集制作模式减少对长尾内容的直接投入如分账剧、微短剧等。

根据云合数据2023

月国家广播电视总局发布了《关于推动短剧创作繁荣发展的意见》意见鼓励单集时长

15-30

头部剧集破圈传播度和讨论热度明显提升。

根据云合数据爱奇艺独播剧集《狂飙》的有效播放单

日市占率峰值达到

是爱奇艺和腾讯视频联播的《猎罪图鉴》34.9%以及爱奇艺独播的《人世间》33.2%。

TOP2

国内剧集制作体系愈发成熟制作水平有明显上升尤其体现在剧情故事、演员演技等方面。

2023

年各大平台的运营重点从节流转向稳定成长因此独播内容数量也有所上升。

根据云合数据

2023

同时更多头部剧集选择“上星网络独播”实际是与电视台共同拼播台网互补扩大受众群体。

2022-2023

年爱奇艺几部口碑和播放亮眼的爆款剧集比如《人世间》《心居》《狂飙》《风吹半夏》

分账剧、微短剧、互动剧等创新业态快速发展。

分账剧模式中平台方以渠道身份参与收入分成

日起爱奇艺应用全新分账合作模式观看时

长分账会员拉新分账广告分成同时取消平台对内容的预测分级并且将与片方共享七个终端的

分钟且内容完

14%。

虽然未有爆剧23Q1《对我而言危险的他》《保护我方城主大人》《骑着鱼的猫》

三部分账剧正片有效播放均破亿数量相比

微短剧发展势头强劲六大长、短视频平台加大投入。

据快手召开的磁力引擎大会内容2022

2.6

与长剧相比微短剧的商业化变现比较灵活、触达链条更短。

快手微短剧商业化合作客户已经覆盖

了电商、食品、生活服务、美妆、日化等多个行业。

根据快手披露2022

年短剧创作者中有电商收

品牌植入也参与进了微短剧赛道例如京东新百货与《东栏雪》合作为其定制了专属番外和为主

唯品会选择了十余部与品牌目标人群相契合且具有穿搭场景的短剧搭建短剧矩阵并以定制内容

植入、主创口播、评论区互动等方式引导用户跳转至唯品会客户端购买同款产品。

电影票房与消费复苏节奏及优质影片供应相关

日免征国家电影事业发展专项资金一般情况下办理工商注册登记的经营性电影放映单位应

网络文学主流化趋势增强IP

院线供给扩张继续放缓竞争格局稳定。

根据艺恩数据23Q1新建影院

214家创下新低同比-35.9%

21.33%市占率同比0.31ppt同时万达也是新增在映影院数量最多的影投公司23Q1

共新增

后续定档的影片中观众对好莱坞大片、垂直品类以及前作口碑较好的续作期待度较高。

根据猫眼

想看人数较多的定档影片包括儿童节档期重映的《天空之城》、新片《哆啦

想乡》好莱坞影片《蜘蛛侠纵横宇宙》《变形金刚超能勇士崛起》《闪电侠》等IP

续作《巨

目前视频生成技术成熟度尚不及文字和图片生成的视频时长较短清晰度和连续性有待提高。

此

外为了生成高质量的视频需要使用大量的计算资源和大量的数据进行训练。

有部分科技公司已

2022

的视频生成工具该工具使用了深度学习技术可以自动生成视频素材和场景并将它们组

2023

可以根据设定的主题、风格、人物、情节等要素自动生成合理的故事线和对话

拍摄制作环节AI

能实现低成本模拟更多样化的声音、场景和角色从而提升视听效果通过

换脸、换声技术复现已过世名人生成场景与动植物增加背景的多样性和真实感生成的音乐和

分析视频内容自动识别和提

跃、更自由的环状赛道迭代例如动画《明日方舟》则由同名游戏改编而来《诡秘之主》则在推

出影视、动漫和游戏之前前置进行

可以高效生成宣传素材和内容如根据影视作品的特点和目标受众自动生成适合的海

影视内容

生成的随机内容可以为创作者提供初步的素材、灵感和想法帮助他们进

AIGC

下产品已实现文字生成视频、图像生成视频、文图生成视频、视频效果风格化、故事版、掩码、渲

染、个性化等多样化功能预计将在技术逐步成熟后以其低成本低门槛的特性带来影视娱乐内容生

AIGC

根据设定的形象、性格、风格等要素自动生成虚拟偶像的外貌、声音、动作等特征还可以根据

设定的场景、话题、目标等要素自动生成虚拟偶像的表演内容和互动方式。

同时

像营业场景多样化例如全天候直播并在人设框架下与观众在不同载体上互动。

AI

生态而言AI

与版权也是未来训练图像、视频生成模型的高质量数据。

从技术原理上看该类模型的训练

环节需要用到大量图像与视频素材而目前风格化且优质的视频版权较为稀缺预计在该技术成熟

且监管逐步完善后会有更多优质影视娱乐内容

从不同销售渠道来看疫情帮助了线上新渠道快速崛起较低的折扣也是助其实现快速增长的利器。

2022

现实、科幻、玄幻、历史、古言是中国网络文学五大标志性题材近年来科幻和现实题材作品增速

年复合增长率

开发的上游可衍生的内容类型非常多样包括有声小说、动漫、影视剧、游戏、

国文化产业

已经带来了在语言翻译、编辑校对、文字/绘画创作等方面的生产力变革。

根

Snowfox

小时内将该书翻译成韩文。

由釜山国立大学人工智能实验室和韩国创业公司

Nara

的韩文拼写和语法检查器负责本书校对工作。

封面设计则由美国人工智能图像生成公

Shutterstock

完成。

由于翻译、拼写检查、校对和印刷等工作较为繁琐以往在韩国出版一本

英文或其他语言的韩文译作通常需要两到三年时间。

这本书的出版证明在人工智能的帮助下整

文学创作方面ChatGPT

创作中作者可以使用角色生成器、剧情生成模拟器等工具辅助写作但最新的大语言模型LLM

由于具备自然语言交互能力能够更好地根据用户输入的文学类型、提示词、语言风格等信息帮

助搜索资料、输出故事大纲或对文章进行扩写、续写、润色等。

创作者在与

相比传统文学或严肃文学免费网文的内容思想深度要求较低但对读者审美偏好的察觉要求比较

高、更新速度较快AIGC

技术赋能之外文字版权作为一种基础的数据要素也是非常重要的核心资产。

尽管目

前国内外大语言模型的训练和预训练仍然主要使用公开的数据但由于现实世界的数据存在很强的

长尾特征包括低频词汇医学诊断、学术术语等、小众兴趣、反洗钱、反欺诈等。

相对于分布

中出现频率较高、种类相对较少的数据长尾数据更加稀缺且难以获取。

因此我们认为为了使得模

型可用性、准确性增强获取专有领域已经积累好的数据是其中较快的方法。

2023

日国家网信办发布了《生成式人工智能服务管理办法征求意见稿》其中明

确提到“提供者应当对生成式人工智能产品的预训练数据、优化训练数据来源的合法性负责。

用于

生成式人工智能产品的预训练、优化训练数据应满足不含有侵犯知识产权的内容的要求”。

文生

AIGC

模型目前技术最为成熟、应用最广泛因此我们认为文字版权的归属、权利界

AIGC

具有壁垒的垂直类型文本数据或语料库例如科研文献、期刊、独有版权、新闻语料等。

国内

的三大中文数据库分别是中国知网、万方、维普。

知网收录的期刊类型比较综合资源最为丰

富覆盖范围广与国内高等院校合作较多万方重点收录科技部论文统计源的核心期刊适

用于工科和理工科院校此外万方与地级情报信息机构、出版社有较好的合作关系因此有

较多企业数据产品例如《中国企业、公司和产品数据库》《综合经贸信息库》等维普则偏

重于地方性期刊和研究方面的论文尤其是自然科学方面期刊数量比较庞大。

日教育部等十八部门联合印

发《关于加强新时代中小学科学教育工作的意见》重点指出要“按照课程方案开齐开足开好

科学类课程修订完善课程标准及教材同时将教辅书纳入监管体系”、“强化实验教学并

广泛组织中小学生前往科学教育场所进行场景式、体验式科学实践活动”、“探索利用人工

智能、虚拟现实等技术手段改进和强化实验教学弥补优质教育教学资源不足的状况”等。

地方性的出版企业通常拥有当地中小学教材教辅的出版与发行权教材教辅内容与外部

结合可以开发出校内智慧教育、虚拟实验、个性化教学等大量教育产品。

双减政策之后民营

教育企业较难切入校内教育场景地方性教育企业拥有较大的壁垒优势。

3积累了大量校对资源和丰富创作类型的内容例如大众图书出版公司和网文平台。

新经典、中信

出版、果麦文化、读客文化等大众图书出版企业能够以积累的校对资源、内容资源为基础构建数

据模型结合

但我们认为目前第一和第三类文字数据要素的实际应用仍存在法规实施和商业模式两方面问题。

法规方面在现行的《著作法》中明确的著作权包括十七项权利第十七项为“应当由著作权人享

有的其他权利”但大模型训练是否包括其中以及如何实施尚未明确另外大语言模型并非直接

调用原作而是将文字要素输入模型让其学习、训练从而创作新内容这部分著作权将如何节定归

属尚未有定论。

由于法规的不明确稳定的商业模式也较难在现阶段形成。

广告营销缓慢复苏AIGC

随着宏观经济向好、消费提振营销行业预计将逐步回暖。

我们认为线上效果广告形式多元、变现

数据23Q1

细分而言效果类以及直播带货广告在当前经济环境下凭借数据可视化强、变现稳定且快速、相

23Q1

为例相对偏重效果类和直播电商广告的快手、腾讯的营销业务收入实现了较高的同比增长而偏

23Q1

而其他线下广告如地铁同比-17.4%、火车/高铁站同比-7.4%、影院视频同比-33.2%、广

我们认为未来梯媒广告仍能占据较大的线下广告份额同时与线上品牌展示广告形成竞争。

梯媒

仍能从互联网广告中切走部分预算主要因为1新品牌发布或者已有品牌要进行新品投放时前

期已有较为粗糙的目标用户群设计仍需要广泛吸引潜在用户梯媒在广覆盖的同时可以实现简

单的定向推送。

2随着互联网红利消退线上广告的流量获取成本越来越高买量投流的

ROI

期有所下滑比较成熟的品牌除了持续打造私域流量池、提升回购率也需要在粉丝圈外推广品牌

形象梯媒广告能够帮助更好破圈。

3相比其他线下广告、线上品牌展示广告手机开屏、平台

banner

将在广告营销行业起到全方位的降本增效的作用显著降低投放门槛的同时提升广告投放

使广告投放进入智能化时代在素材端通过自然语言处理和图像识别等技术大批量、低

成本高效生成个性化广告内容在投放端利用大数据和机器学习算法对广告投放进行智能化管

理在平台端通过对用户数行为数据的分析和预测更准确地定位目标受众并在适当的时间和

Performance

放。

在新的生态下广告商可以仅提供相关的图像、视频和文本等基础性创意素材由

基于广告

素材、目标受众和销售目标等生成广告并访问生态内渠道和广告位在更多的渠道上接触潜在客

Google

成模拟真实人类的外貌、声音和行为的高精度数字化角色并基于大语言模型等

技术提供高度拟

人且自动化的交互。

目前百度、网易、腾讯、网宿科技、捷成股份参股公司世优科技等公司已宣布

正式推出虚拟主播、虚拟化身、AI

虚拟主播作为一类特殊的虚拟人主要应用于网络平台直播其有能力在与观众互动的同时进行全

可实现低成本、定制化的数字人建模通过压缩数字人的制作周期提升商

业效率。

这些虚拟主播基于大模型的自然语言交流能力交互流畅度大幅提升且可根据目标客群

捷成股份参股公司世优科技持股比例

拟演播室、人工智能大数据等一系列解决方案及产品支持广电媒体、直播短视频中的虚拟主播及

2022

BOTA”该产品基于世优自研的快速训练小模型能力与数字人形象结合打造可

AIGC

体、内容平台等多种渠道为用户提供精准、高效、有价值的信息和服务作为新型流量入口不

仅可以满足用户的信息需求还可以根据用户的兴趣、偏好、行为等数据推荐合适的产品、服务、

New

的新型流量入口将为企业和商家提供更多的营销机会和价值通过精准定位、个性化

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